应过剩 铜价底部震荡尊龙凯时中国精铜供
2013年年底▲○，外汇局出台了44号文◇■，44号文的用意不在于加大力度打击现有套利融资行为▼●●★•△，而在于全流程★■●●…☆、系统的监控企业风险和防范虚假贸易的发生★○-△▲，其实质是为融资铜的准入设置银行端更高的门槛▽◇。因此综合来看•□●，此次政策对铜市场的影响或许体现于□▽，未来企业想要涉足融资铜领域◇★▽◇…，会变得非常困难☆▪▪◇，这将限制融资铜需求的新增量□▲▽▽。从另一个角度来看◇◆，2013年上海自贸试验区的建立意义非凡•○▲▼▪■，在自贸试验区内外商投资国内▷-△△□▪、内商投资国外均享有金融和行业更大的自由度▪△，一定程度上会促进中国的精铜贸易○…•▲▷◇。因此我们预计2014年中国的精铜进口量虽不至于如2013年陷入负增长▷…▼◆，但也没有太大的增长空间▪△•，微幅增长或者原地踏步是主要特征●•▽。
从数据看---◆★，过去7年国家电网公司的投资重心在主网▼☆，城市配电网投资一直有所忽略▷▪★…。主网投资的核心指标是用电量增速◁●-□△。随着国内用电量增速的下移◁●-，其投资重心将朝城市配网转移●■▲•-。2013年年中这一特征表现得非常明显◇-●▽■，在特高压建设遇阻=-▼、基本网架已经建设完成的情况下▪☆，配网建设成为投资的重点▪□●○◇。
2013年全球矿山和精铜生产增速高于2012年•▼…◆◁△，达近14年峰值=▪。根据国际铜研究小组（ICSG）在2013年10月作出的预估…●●•，全球前8个月的矿山生产增速高达8□◁…●.5%-★☆，精铜高达6•△-◁□.19%▲△•□，数值创近14年新高•◇●●☆…，高于预期◁●。其中1~8月全球矿山产量为1170☆◇◁▲….5万吨▼○▪，同比增加91▽★◆▼□.6万吨•◁●●，增幅为8□●◇△▪.5%•▪；1~8月全球精铜产量为1401■☆.4万吨●□○▼荡尊龙凯时中国精铜供，同比增加81▲△=◆◁.3万吨▪★●■，增幅为6▪-.19%•☆。
中国收储的作用并非简单的推升铜价=▽○◁•▲，而是会改变2014年全球精铜的供需格局•=。从加工费的涨幅我们可以窥探2014年铜矿和精铜均会过剩▽△▷◇▪★，各机构对2014年的预测均以过剩为主=★☆▼◆，只是过剩量略有不同△•。粗略估计全球2014年的过剩量在20万~30万吨▽▷▪，如果过剩量偏低则精铜过剩会变成短缺□…◇◇◆▽。从价格的角度考量☆●•○，收储价直接封杀了铜价的下跌空间▼☆▼▷○□，因此伦铜6600~6800元/吨区间…◁◇，沪铜48000~50000元/吨区间将是2014年的价格波动底限•■=。
2013年开展的为期10个月的□▲•“绿篱行动▽◆”在11月底已经结束-◁★-★，预计针对废料进口的★▼•◆▪“大地女神◁●”行动在2014年将会继续★▼□。从节能环保的角度来讲◁▲▽••-，废铜等废料进口的严格规范将常态化▷★-•◇，目前海关正在对□□◇•▽“绿篱☆▲”作评估••，2014年政策执行的具体措施和力度还将依赖海关的工作重点▪☆△▪□。从中国国内回收情况的角度来看△◁□，随着国内废铜供应逐步充裕★••…▲◆，废铜进口空间也将被压缩★□◁▲◇，据业内预计=…▪□▪▽，到2020年=-▷…□，中国有可能实现废铜出口▼☆△…。
在精铜供应方面◆=•○△▼，非洲产铜量低基数▷◁☆-、高增速○◁◇▼●；美洲产铜量高基数○◆◇☆•▷、高增速-▲☆●•；中国受益于过去几年快速扩张的冶炼产能◁=□○▼，将表现出较强的生产实力◇△◆◁•。印尼方面即将实施的原矿石出口禁令目前已经得到国会通过●•-▼☆，不确定性在于总统何时通过以及真正的执行力度△■★★•▼，因此这将成为全球精铜产量大增的一个负面因素◇○▪。而由于《沃尔克规则》的实施◆☆■，投行的大宗商品业务将逐步由国际大型贸易商和小型投行接手◇▪◆◁○，其产生的影响是将使显性库存隐性化◇◁，这将不利于监测和判断全球精铜贸易情况▷=。
2013年中国精铜进口的最大线号文☆▼•。前者是打击虚假转口贸易☆▽◇▼▲□，后者是完善前者◇☆•-，并将监控由结果监控转为提前预警和全流程监控◆○=△•▽。虽然转口贸易以及境内外息差•▷…○、汇差套利属于合法行为•◇☆•，但严重干扰了中国的进出口数据真实性◇▷，因此在外汇局发布20号文之前-•▷，从去年年底开始◁○◆…•，中国的融资铜规模逐步下降△☆☆•=。
2014年1月开始印尼政府按照法律要求▲▼◆▷□，禁止原矿石出口▪○▼◇。2009年印尼政府颁布了《矿物和煤炭法》□◁•，该法明确提出印尼在2014年1月全面禁止原矿出口…-•，所有涉及的矿石需在本国冶炼加工之后才能出口海外▽◆▲-。2012年7月发布的《能矿部长条例》一度将矿石出口禁令执行时间提前▪◇▽◇，但当时政府为部分企业开了后门◆…•…=-：▪-▼…▪◆“拥有采矿许可证(IUP)的矿业公司□☆，只要遵守以下条件▽◆△★▪，便可出口（但需缴纳上述20%的出口税）▷▪▪●”○▼△•★★。因此…●☆○…，自由渣(Freeport)◁●◇•△▷、纽蒙(Newmont)和淡水河谷(ValeIndonesia)依然可以出口原矿石◆★▪•=。2013年8月份印尼能矿部长杰罗◇■•▼•●。瓦吉克曾表示●…=•，印尼政府有必要现实看待即将在2014年实施的原矿出口禁令△▼•▷=•，不排除部分矿业巨头获得豁免的可能性▪▪应过剩 铜价底部震，因而引发了印尼政府实施原矿出口禁令决心的质疑■▼。Freeport曾一度威胁政府●□◆◇☆，如果实施出口禁令◆●…，那么其将关闭现有的冶炼厂••，并解雇工人◇--◆。但此次印尼政府的态度相当坚决…◇●，目前已经确定的是2014年印尼会有11个冶炼厂投产▲▽◁★◇◆，2015年有12个投产◁△◆○，预计在产能未全部释放之前…▷◇△☆◇，部分企业依然享有出口原矿石的权利▪□。但随着冶炼产能饱和=…=★○，这些权利将消失▲○△。因此2014年下半年之后Grasberg铜矿的矿石出口将逐步减少●★▽，这直接制约了中国矿石的进口▪△●。
美国方面•■▽：2013年美国房地产市场表现较好▲■●，接近年尾成屋销售和新屋开工走势现分歧▲★◇▲▲，显示美国房地产复苏并非一帆风顺…▽◇…。2014年高盛预计美国经济将迎来高增长▪□，私人消费和商业投资加速是推动经济增长的主要动力●▽……。但美国开始缩减量化宽松或将令美国长期国债收益率回升▼○△，间接提高了住房市场的抵押贷款利率□▪-▷•，或成为房地产复苏的阻碍△=，预计2014年美国房地产市场的表现积极▪…△□▷•，但是增长速度或将略有放缓▪▲，最终限制美国的精铜消费★•○◇。ICSG预计北美地区2014年与2013年的消费增量相当◁▲▪。
2013年供应端最明显的特征是矿山产量增速高于精铜…★★•★，但这一现象或在2014年发生转变▼▲▲=。正是由于两者增长不均衡□▼◇□…，2013年出现了加工费和现货升水双增加的■■▷■□“奇怪▷●”现象△▪。但这一现象在2014年或将发生改变◁●◁，ICSG预期2014年全球矿山和精铜产量都继续增加▼◇，但是增量有所差别◇★☆☆，矿山2012/13年度的增量是107…•●▽.8万吨◆★■◁…，2013/14年度是80-▽▽▽….4万吨▼◇=☆，增量收敛▼○○▼▪。精铜2012/13增量是78=△■.3万吨▲•=，2013/14年度是114••.9万吨▷△△▲，增量扩大▪▲△●-=。主要原因是在加工费上涨的刺激下▼○-▲◇▼，全球各地原有的冶炼产能继续重新开启■◇◆▷•◁，中国新建和扩建产能在2014年将继续释放◆•。
国际主要铜矿供应商与中国大型冶炼商签订的2014年加工费长单价上涨至92美元/9◆•□.2美分~99美元/9•◇•■.9美分★•▼▲，以及2013年全球铜精矿产量增长快于精铜产量的增长●■▷■☆△，使得中国的铜精矿进口量继续以20%以上的高速增长成为必然▽◆。关键在于中国是否有足够的冶炼产能来消化▽▷□□◁□？根据安泰科的预计▼=◁…，2013年粗炼和精炼投产的增量都继续扩张▪◁，实际情况是增量有所收敛◇■○-★，由此在2013年还未投产的在建项目将成为2014年的新增投产量△•☆△。其预期显示2014年粗炼和精炼投产产能分别增加65万吨和75万吨▷★▼◆▲◁，达到559万吨/年和971万吨/年▼-…☆。这一预测值与2012年年底预测的2013年的产能值基本一致□□。从2012年底和2013年底两次预测数据可以看出★…◆▷，2014年投产的产能几乎没有预期之外的新增量◇★，说明从2014年开始中国的冶炼产能已经到达顶峰○••…▷◁。
中国方面●●▼•○◁，由于冶炼产能投放还在继续■◇▷▪▽，加之2014年的加工费上涨30%△◆，中国的精铜产量将再创辉煌•●□☆，预计增量61••▽▲△▪.9万吨◇▼▽▪；美洲方面•▼，南美洲和北美洲的精铜产量都将有超过5%的涨幅◇▷，与2013年相比涨幅有了明显的提高■◁▼○-△。其中北美洲涨幅高达7%△▷▷■▷，增加11▲◆■◆▲.6万吨●★。南美洲在增加铜矿产出的同时△▲■▲▼▽，也加大了精铜的供应▷■▷，预计增量为16△▷.1万吨△●•。非洲矿的基数小=□，但是随着新矿的投产•◁◇○▼▽，增量依然不容小觑◆•▪-◁★，2014年其增量为18==.3万吨▽◁▲-▪▽，增幅为14□▽.16%■=•，与2013年相比总体维持高位■☆▲，增量和增幅略有放缓•-□▼■▷。
每年必谈的加工费长单价在2014年涨幅扩大至31%-○■▷◆。2014年中国冶炼厂商与国际矿商的加工费谈判大获成功•◁■▷，可谓天时地利人和-◁。下半年是全球铜矿商生产的高峰期▽●○□◁，三季度CODELCO和Freeport的产量同比△▽▲■、环比均出现上涨●○=•■，铜矿石供应过剩直接推升了加工费的现货价□◆▽，9月中旬TC/RC的现货价即涨至100美元/10美分▼★▷，11月中旬江铜与Freeport达成协议●▷●：2014年加工费长单价为92美元/9▲▼○▼=.2美分-…，2013年加工费仅为70美元/7美分◁★△◇●，虽然谈判结果低于10月份的预期100美元/10美分~105美元/10▷▪□.5美分▷■▼◇◆，但是不2013年相比增加了31★◆□★●.4%…○，高于过去两年每年10%的涨幅◇▪-▼★。这使BHP的报价从首轮谈判80美元/8美分上升至2014年上半年的99美元/9•=●.9美分★★▽◁。
2013年欧美地区的精铜消费与预期相符△▼■◆，美国提供增量▽□，欧洲提供减量▷☆△-。随着欧元区经济摆脱底部泥潭▼■▲，美国房地产市场稳健复苏▲=，因此◆•●-●★，2014年发达国家的精铜消费总体都会好于2013年□☆■△，欧元区也开始为全球精铜消费提供增量▷▽。
2013年9月3日△…▼▲=•，国家能源局发布《南方电网发展规划(2013~2020年)》◆△●▲○•，明确了南方电网发展以直流为主的西电东送技术路线…△=，形成适应区域发展◇▪□-、送受端结构清晰◁□▼•、定位明确的同步电网主网架格局■○▼○。在推广智能电网方面…△◆▷，明确提出了到2020年城市配电网自动化覆盖率达到80%○●□-◁-。
国务院印发《关于加强城市基础设施建设的意见》▼…▪◇◆△，明确配网发展方向○□。2013年9月中旬■▽，国务院发布《关于加强城市基础设施建设的意见》◆■▪。在配电网方面◇◇▷▽●▽，《意见》明确提出◁▽▲○•…：要将配电网发展纳入城乡整体规划★▽，进一步加强城市配电网建设◆☆△•=，实现各电压等级协调发展★▲○▽☆。
2013年电网和电源投资都有所好转■=☆◁，但投资量仍不及▲▷…“十二五▪☆=▽…□”期间预期的平均值…▲▷•●。◁…◁=▼■“十二五…=•◇•◁”期间中国的电力投资额目标是5▪▲◁☆.3万亿元●◆▽…，电源为2-●…□★●.75万亿元★▲◁，电网为2○•□●▪.55万亿元▽•，平均每年的投资额分别为5500亿元和5100亿元●•○。从实际情况来看◆▼●▷-，2012年中国的电源和电网投资额分别为2772亿元和3693亿元-○•■-，2013年1~11月份电源和电网的投资额分别为3076亿元和3373亿元▽☆□▽==，其中电源投资同比由负转正■●□-▼，电网投资增速小幅反弹●=，2013年电源和电网投资总体表现好于预期■★。
总体依然处于高速增长状态○■。但是未必所有的出口量都反映在海关的出口数据上▼•-☆○○。中国的供应情况相对简单□▪★…，安泰科预计-■▲，预计总与2013年持平-☆。目前有国内的冶炼厂已经签订总量为50万~60万吨的精炼铜2014年出口订单▼☆•，将使2014年的产量再创新高○◆-●☆△。增幅从2013年的15◁◆▽.7%缩减至10…◁.8%◁▽-☆=•，加工费大幅上涨的意义不言自明▼◇▼□☆○，
2013年的家电行业在房地产市场火热成交的带动下◇=▽◁▲，正在从▼-□▽“零政策◇■◆”时代的阴影中缓慢走出△☆▽▪▼▲，全年表现以平稳增长为主◆-。虽然表面波澜不惊◇-，实则暗流涌动○▼。•○■=▽●“节能环保△△◇★”政策引发的是产品加快升级换代••▲●□●，以C2C○•○、B2C模式带动的消费理念的变化引发的是家电销售模式的快速变革=▲☆□。暗流涌动驱动的是行业良性升级和企业两级分化◁▪▷◁☆▽，因此龙头企业的盈利能力依然较强=☆▷☆□★，2013年预计有10%~20%的盈利…▷。
历经多轮政策刺激•☆•，中国家电市场已经度过成长期◇☆，进入稳定增长期☆•◇◁=▪。政策刺激对需求的透支导致行业出现一些波动☆◁●☆•▷，但展望2014年尊龙凯时中国官网◁-□■=，家电整体需求有望稳定增长◆▼-，业内达成的共识是家电行业增速中长期收敛•◁▪。房地产市场是短期影响家电行业内销的主要因素…▼☆◁，从2013年下半年开始▼•=，国内房地产市场开始进入有价无市的阶段•◁▼■▼，加之2014年推出房产税的可能性增加=•=◆▼，看涨房价的预期在年底已经成功转为看跌•◆•★▼，预计2014年国内商品房的开工△▼▽■▲、竣工和成交都会受到不小的冲击◇=-■□。我们认为家电行业总体依然能够保持稳定发展的主要原因在于•■▷★☆，保障房交付▪•▽●、需求提升和出口市场好转依然能够为总体销量提供增量■■•■○。
2014年铜的总体供应增速依然处于历史的较高位置◆▷▪，只是供应已经从最前方的铜矿石传导至精铜端•-▼••，对铜价形成的负面冲击将更加直接○☆□▪■。ICSG预计矿山产量的增速从2013年的6■△.5%降至2014年的4○●▪.5%▼△▷=，精铜产量的增速从2013年的3△•★◆□.9%上升至2014年的5-●◆.5%■★=◆▪◁。
目前各网省级公司正应国网要求◁▪…-•，制定2014年的投资计划▼○▷，投资重点就在配网建设……▼，预计2014年配网投资将有惊人的表现▼○•。总体而言▽●=□，虽然业内预计2014年配网投资会有不俗的表现=-，但是放在整个电网投资的总框架中◇•◆，其实配电网和输电网是一个此消彼长的关系◇◇-=。因此当中国经济增速决定了电网投资总额的时候•☆★◁，我们也应理性看待配电网只是电网投资中的一个结构性机会▼◆●…△。
欧洲方面▲△△▽••：2013年下半年欧元区经济有所好转•◇-…•，高盛预计2014年欧元区经济温和复苏尊龙凯时中国官网□★，经济增速或为1△◁….1%-=•。但财政问题一直是欧元区难以彻底解决的问题…▼☆，因此这将拖累欧元区经济=□▪○▼，并使其处于弱复苏状态•●=○。ICSG上调了欧元区的用铜量△□○，其认为2013年的铜消费是负增长▷=▽▲★-，2014年的增长有望由负转正◁◁★●。
2013年中国精铜生产并非如预期一般顺利…-◇●，在铜精矿高速进口的同时▼▷◁▽◇▼，废铜进口也出现了同比负增长的现象=★，拖累了总体的精铜产量●◆。之前有预测★□★▷◆，由于加工费的上涨一定会推动2013年的精铜生产量▲…○□…★，但实际结果可能不如预期……▪-▪，最主要的原因是海关开展的为期10个月的◁==▽=○“绿篱行动◁▪”限制了2013年中国的废铜进口量■•■▽。
2013年12月18日路透社爆料称中国国储局计划在2014年收购30万吨铜以及10万~15万吨镍△•▷•△□。收储计划的细节尚且未知▪•○▷▽，但有可能会通过国有企业渠道进口铜和镍▪▽=▽•▷，近期国储局曾询问过这两类金属在全球的供应情况以及相关价格◆-…。另有知情人士称•★◇-•，国储局其实更偏好于从国内厂商手中贩买▷▽▲，除非国际价格比国内的更低或国储局不想抬高国内价格▪…•。如果伦敦金属交易所的铜价跌破6800美元/吨◁★▪△，国储局将会开始买入-△=▪▪■；如果跌破6600/美元/吨□◇▪□，则会大量卖出尊龙凯时中国官网□▷◁，最终目的是为了在2015年末确保国内铜储备能达到200万吨○●▽▼•，现在大约在150万~180万吨□▪•▷▷。投资者对此消息将信将疑●▪□，但12月20日媒体再次爆料称★▪●：已经有贸易商接到相关通知□★◁▽▪，2014年收储的可能性较大☆•▽，只是具体收储的量并不清楚▽▷◁•□○，当日铜价逆势走强◇◇。
2014年◆△▷◆▪，受限于中国经济结构调整=◁，工业用铜量将不会有太大的增长□•，欧美地区经济虽有继续复苏的可能…•●▪，由于增量有限△……•，全球精铜的供需格局面临供应进一步过剩的局面=▲▽■•。业内人士预计◇◁●▽-，今年铜价的波动依然很小•▲☆○◁，底部区间震荡是常态●-▽▪▲。
从全球来看各个地区的精铜供应情况◇•◆▪，2014年可以总结出以下三个特征▲◆▽★-：中国恒强…=■△-•、美洲加速▪•▼●、非洲高速◆◇◁■。
不仅提升了冶炼商的生产利润▽◇，加工费上涨30%以及冶炼产能继续释放▪△，而精铜进口上方受外汇局政策压制○◇▪•◁，也会增加国内的精铜供应•=◇▪△◇，下方有自贸试验区增加贸易的活跃程度•■◁-，中国铜产量将由2013年的650万吨上涨至2014年的715万吨◇-，因此国内大型冶炼厂商采取的对策是适量出口◁○-…★●。
2013年LME铜库存上演的…▼◆★“过山车◇△☆◁▲▪”••●☆◇，让人不禁唏嘘到底全球精铜是过剩还是短缺=•▼=●，但这只不过是国际大型贸易商为了牟利而玩的把戏罢了□-=○。如果要对2014年库存作一个预判=▲•●□◁，可以说◆•▷•□，目前全球库存已经接近2008年◆◁◇-、2012年的低谷◇▽△★。受全球供需格局的影响★▼★▲，尤其是国储铜将在2014年吸纳一大部分的铜库存▷=△▼◁◁，全球精铜或将维持紧平衡的状态○★☆，LME铜库存波幅降低▽☆◇□☆☆，40万~50万吨是其常态量●▼△=，全球显性库存量或许维持在60万~70万吨▼•△●▽。
中国国内铜矿普遍特点是规模偏小●▼▼▪○▪，2009~2011年铜价上涨迅速●▼=◇△☆，加之国家勘探屡见成效=●，目前国内在建铜矿为数众多▷■•□▪。据安泰科不完全统计▪••△-△，在建铜矿项目产能约为8万吨/年★•▼☆-◇尊龙凯时恒温龙头。，大多计划在2013和2014年投产▷•●。预计今明两年的铜精矿含铜产量分别为152-▽▽.6万吨和160万吨…▲□▪，增幅各为8◇=☆○.5%和4◇▪△◇.8%△◆△…◇=。目前有数个大型拟建铜矿项目=●◁●：西藏驱龙铜矿(设计铜年产能12万吨)■•▼■•、西藏谢通门雄杆铜矿(4万吨)=☆•◆□、云南普朗铜矿（一期4-△▽•▼.8万吨）=◁○、安徽沙溪铜矿（1◁•●=○•.54万吨)=☆□、多宝山二期(3万吨）△▼○。
